今年分批次發(fā)行1萬億抗疫特別國債，對于債市行情構(gòu)不成利空影響。除了判斷流動性外，其實還需要看整個貨幣政策的趨向和流動性的趨向，從下半年以來，我們沒有看到經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策出現(xiàn)過多對債市利好的情況，反言之，上述兩個因素也沒有對債市形成進(jìn)一步的利空。
1、地方債遭瘋搶，你怎么看債市？對二級市場有何影響？
從理性的角度來說，沒影響，因為3% 的收益跟股市的長期收益比起來還是股市收益更高，只不過二級市場需要人忍受收益的波動性，了解過正態(tài)分布的人應(yīng)該明白，長期看，收益等于平均收益 -波動率。更何況，再長遠(yuǎn)點(diǎn)看，股權(quán)的長期收益是遠(yuǎn)大于債權(quán)收益的，話雖如此，但資本市場的人肯定會利用熱點(diǎn)造勢，造成收益波動率增大，更加考驗投資者的耐心。
2、不管經(jīng)濟(jì)基本面?zhèn)欣^續(xù)跌跌跌，究竟原因為何？對市場的影響幾何？
今年下半年以來，債券市場的下跌超出了絕大多數(shù)分析師的判斷，對此，我給出兩點(diǎn)線索：其一，對債券市場影響最大的兩個因素即經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策。從下半年以來，我們沒有看到經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策出現(xiàn)過多對債市利好的情況，反言之，上述兩個因素也沒有對債市形成進(jìn)一步的利空，首先，從經(jīng)濟(jì)基本面方面來看，工業(yè)增加值可以說是判斷經(jīng)濟(jì)增長的一個非常重要的指標(biāo)。
從工業(yè)增加值來看，大家對于工業(yè)增加值的認(rèn)識更多集中在一些預(yù)期差上，但可能有些數(shù)據(jù)確實是高于預(yù)期的，因此我們可以判斷經(jīng)濟(jì)是否好于預(yù)期，而且不斷地好于預(yù)期，如果把工業(yè)增加值拉出一條線來看一下，會看到今年3月份工業(yè)增加值是7.9%，其實是年內(nèi)高點(diǎn)了，3月份之后工業(yè)增加值出現(xiàn)了一些震蕩回落的情況。PPI這也是很重要的一個經(jīng)濟(jì)構(gòu)成指標(biāo)，PPI今年3月份是比較高的位置達(dá)到了7.8%，現(xiàn)在在6.2%，也就是說在最近兩個季度過程中也是在震蕩回落的，
那么從第一個線索來看，經(jīng)濟(jì)的基本面并沒有對債市構(gòu)成一個太大的利空。第二是貨幣政策，當(dāng)然，除了判斷流動性外，其實還需要看整個貨幣政策的趨向和流動性的趨向。我給各位網(wǎng)友提出一個線索，是我們自有的一個模型，對貨幣政策進(jìn)行了一些量化，我們的量化結(jié)果就是，今年的貨幣政策在今年6月份出現(xiàn)了一個非常重要的拐點(diǎn)，在今年上半年，央行或者是總的貨幣投放量逐月減緩的，也就意味著今年上半年我們的貨幣政策實際上是一個偏緊的貨幣政策。
今年6月份往后，市場的流動性凈投放稍微往上翹，也就是說，從6月份到今年11月份之間，整個流動性凈投放的增速是在緩慢回升的過程，雖然這個回升的幅度并不明顯，但是整個貨幣政策已經(jīng)在今年6月份到達(dá)了一個最緊的階段，并且在今年下半年已經(jīng)開始逐步釋放出了一些少量資金。所以從這一點(diǎn)上來看的話，債券市場貨幣政策的線索對債市也是解釋不通的，
對此，市場還有一鐘聲音指向了金融監(jiān)管，如果我們跟蹤一下金融監(jiān)管，會發(fā)現(xiàn)最嚴(yán)的時候是今年4月到5月。如果說金融監(jiān)管會對債市施加影響的話，金融監(jiān)管的強(qiáng)度下半年比上半年系統(tǒng)性地下來了，所以，金融監(jiān)管也說不通。鑒于這三點(diǎn)原因，我認(rèn)為從債券市場來講，當(dāng)前是在極度恐慌狀態(tài)下出現(xiàn)了一些超跌的可能性，主流的一些支持框架包括研究框架沒有辦法解釋這樣的下跌，
至于債券市場為什么會出現(xiàn)下跌？我們認(rèn)為主要的一個原因還是在于市場的預(yù)期。細(xì)心一點(diǎn)的投資者可能會注意到，債券市場可以從總體上把它分為短段利率和中長端利率，短端利率基本維持平穩(wěn)，甚至三個月預(yù)期甚至三個月以下預(yù)期都是震蕩下行的，這也印證了我剛才的觀點(diǎn)就是下半年以來貨幣政策并沒有進(jìn)一步緊張，另外的一個問題就是長端利率為什么會往上翹，應(yīng)該在更大程度上認(rèn)為投資者對于未來的經(jīng)濟(jì)面或者通脹的形勢可能出現(xiàn)了一些比較謹(jǐn)慎的心態(tài)。
近期債券市場的這種預(yù)期慣性，也就是說環(huán)境已經(jīng)到了一個階段性的拐點(diǎn)，但是因為預(yù)期還在推動著債券市場不斷地往強(qiáng)預(yù)期的方向發(fā)展，這就是債市的一個自我加速，這個自我加速預(yù)期再反映到行情，行情再有一個更強(qiáng)的預(yù)期，再反映到一個行情，以致于債市完全與經(jīng)濟(jì)基本面乃至于貨幣政策出現(xiàn)了一個脫節(jié)，我們認(rèn)為從這個脫節(jié)來講從根源上來講可能有三點(diǎn)：一是2014年以來，從經(jīng)濟(jì)基本面來說，波動放緩了很多，GDP以前如果說是波動個0.7個百分點(diǎn)、0.8個百分點(diǎn)，甚至1個百分點(diǎn)以上算是一個常態(tài)，但是現(xiàn)在其實說實話，從GDP來講，能波動0.2、0.3個百分點(diǎn)已經(jīng)算是一個很大的波動了。
